热评：美国税改存变数，股市透支藏危机

　　美国总统特朗普 提出的税务改革方案，为美股带来憧憬，三大指数年来连番创出新高。不过，近日传来参、众两院对税改议案看法有不同，参议院更拟将减税实施时间延后一年，显见通过与否和执行时间均存在变数，然而，美股已透支乐观预期，一旦有更多“意料之外”，恐怕美股随时会来一次较大型的调整。

　　特朗普政府提出的税改方案，乃一九八六年以来最大规模的改动，其经济顾问委员会发表报告预计，税改方案可令美国GDP三年内增长百分之三至五，故消息一出，市场即认定有利刺激经济，并带动股市飙升。

　　不过，事情发展非一帆风顺。美国参、众两院虽认同将企业税率下调至百分之二十的建议，但众议院希望措施于明年生效，而参议院却以减低政府的财赤风险为由，拟将计划推迟至二○一九年实施。相差一年，落差可以很大，难怪消息一出，美股即时回软。

　　无可否认，年初以来，全球经济温和复苏，股市普遍做好，美股表现与全球景气同步。观乎美国经济数据，除了通胀回升的速度未如预期之外，第二季GDP增长率突破百分之三，其后因为飓风来袭而受影响，但第三季GDP仍然录得百分之三的升幅，加上制造业PMI及消费者信心指数均升至多年高位，就业市场稳定，与中国及欧盟直接的贸易逆差逐步缩减，这些都对美股升势带来支持，可见美股做好确非单纯由憧憬税改的刺激所带动。

　　不过，美股三大指数的平均市盈率已升至介乎二十二至三十二倍，反映估值已不便宜。另一方面，通胀水平尚未达标，明年出任联储局主席的鲍威尔如何拿捏加息速度，有待观察，且地缘政治风险变化难测，惟这些风险因素似乎都被投资者的乐观情绪盖过，故说美股升势已一定程度透支了税改的利好作用，亦非毫无根据。

　　如是者，若国会两院在审议税改方案问题上有任何分歧，难免会对美股造成冲击，这一点应该不难理解。尤其是投资者要明白，眼前全球经济持续温和复苏，企业季绩改善，背后的原因是长期量宽所使然。如今量宽结束，未来利息趋升，各大央行亦会陆续落实缩表时间。

　　投资者若只顾聚焦“特式升市”，忽视货币政策基调已完全逆转这重大因素，一旦资产价格升至高位，而回报前景未能及时相应提升的话，在市场资金流动性趋紧下，资产价格必会有一次较大型的调整，问题只是何时出现!